长三角独立学院发展历史及现状（三）：深耕长三角

（一）各学校办学情况

（二）长三角地区独立学院的发展历史及现状

(3) 估值

2018年至2019年，中国新华教育、中国东方教育两家教育资产先后在港股上市，实际控制人均为吴俊宝。 除上市公司外，吴军宝、吴伟、肖国庆三兄弟还分别通过安徽新华集团、安徽新华发展集团、安徽新华控股集团控制着金融、房地产等巨额非上市资产。

中国新华教育旗下有四所学校。 设有独立学院2个，本科1个（设有专科课程），中专1个。

目前，新华在江苏只有一所学校，其余三所学校均在安徽。 作为“长三角最大的民办高等教育集团”，并购扩张的目标是继续深化在长三角的发展。

2020年营收4.79亿，在港股上市高等教育企业中排名垫底。 还不如独立学校建桥教育。 原因之一是其学校所在地区尚未开发，生源不雄厚，平均学费不到2万。

另一个原因是公司收购的安徽医科大学临床医学院和红山学院（2019年收购）因主办方发生变化，未合并。 年报中，公司测算拟合并后的全线营收，2020年约为6.5亿，增加1.71亿（2020年，医学院和红山临床学院在校学生总数为8858人）大学，每个学生的学费+住宿费按16000计算。这样算来收入接近1.71亿）。

中国新华教育和中国科培一样，净利润率均大于毛利率。

这是因为未合并学校的收入是通过其他收入报告的。 参考中国科培大学2020年半年报，收购的哈尔滨学校未合并时，按9个月在其他收入中确认管理费收入3200万（哈尔滨石油学院在校学生10600人，收入1.7亿，净利润9100万元）。

中国新华教育的其他收入为1.07亿元。 两所学校除了利润之外还有租金收入。

1、各学校办学情况

包括继续教育在内，新华社共有近5万人。 学生人数也在不断增长：过去三年全日制学生占 0.31%。 然而，近两年继续教育学生数量有所下降。

从学校来看，新华学院的校园容量基本处于最大状态。 新华学校是中专，没必要太在意。 主要以新华两所独立学院——红山学院和临床医学院为重点。 红山学院和医学院都是从小规模发展起来的。 如果转让完成，后续席位数的增长将十分可观。

从四所学校整体来看，如果两所独立学院完成转制，内部生源可保持20-30%的复合增长率。

1.安徽新华大学

新华大学是一所大型本科+专科大学，占地1500亩。

2020年本科新生6042人，同比增长21%，全日制在校生2.3万人。 根据官网招生计划，历年新生人数如下表：

2020年9月，新华学院扩建宿舍和实验室，新增宿舍床位4000张，校园容量进一步增加。 改善后，校园利用率几乎达到天花板。

2.南京财经大学红山学院

南彩红山曾有两个校区。 一处位于南京市中心鼓楼区，即福建路校区，占地220亩。 镇江市桥头镇还有一处，占地1000亩。 学生们在镇江桥头校区读一年级和二年级。

桥头校区距离南京财经大学主校区（仙林校区）不远。 2005年至2015年聘请南京财经大学教师。 2016年，开始招聘自己的教师。

南彩红山鼓楼校区主要为红山学院初、高年级学生、自学考生、成人教育考生提供教学服务。 专科升学（江苏省称专升本）的学生在鼓楼校区学习。

2019年被新华社收购。 2020年5月30日上午，南京财经大学红山学院新校区奠基仪式在南京市高淳区高教园区举行。 高淳校区位于南京市南部，位置相对偏僻。 一期工程占地950亩，计划于2021年9月1日前投入使用，预计可容纳1万名学生。 新校区可容纳25,000名学生。

目前看来转移尚未完成，2021/2022学年名额下降，新校区暂时无法使用。

红山学院原计划2019年9月合并南京财经大学专升本，2021年尚未合并。当年支付对价6.1亿，不知道出售的具体原因是否如网友所说：

根据协议南京财经大学专升本，在转让准备期内，公司将每学年向南京财经大学支付相关设施使用费900万元，直至红山学院不再使用南京财经大学校园。

收购时每个学生的平均收购成本为61,000/学生，这是一个合理的价格。 但随后，新华社对学校的投入相当高：2019年7月，即合并完成三个月后，斥资3.04亿元购买土地； 校园建设总体投资700-9亿元。

3.临床医学院

招股书显示，2017年11月20日上市前，中国新华教育与临床医学院签署合作运营协议，并向母校安徽医科大学预付现金近2亿，根据协议：

招股书中，公司还预计向临床医学院投入7.2亿CAPEX。

中国新华教育自2018年开始运营临床医学院，2018年9月招收第一届学生，仅有575名学生。 期内经营亏损662.2万元。

2019年，合肥蜀山区买地227亩，售价2.27亿，每亩100万。 中心地带，房价不低。

2020年，招生第三年，招生人数扩大至2831人。 5月份又买了两块地，287亩，耗资2.8亿，每亩97.8万。

这还只是土地成本。 如果建设教学楼、宿舍，就要上亿，远远超过公司上市前的预算支出。

红山学院和临床医学院都相当于买了一个本科品牌，然后打造自己的品牌。 云南民生教育学院滇池学院也有类似情况。 爬坡之慢、投入程度之高，与K12天立、城师等其他重资产学校不相上下。 与K12不同，高等教育可以与当地政府或房地产开发商协商。 自建本科项目政府没有大额补贴。

这种不与政府直接合作的收购，既得不到便宜的价格，也得不到政府补贴，投资回收期也更长。

2020年底，手头现金仅有7.4亿。

每年在校学生5万人，通过收取学费可获得8亿现金流入（按学费+住宿费16000/人·年计算）。 只有当现有学校的投资接近尾声时，才能开始并购扩张之路。

4.昆明医科大学海原医学院*

2019年7月，新华社收购红山学院后不久，又进行了两次收购——云南医科大学海原学院和昆明卫生学校。

但 11 月份的收购公告被推迟了。 幸运的是，这次收购并不像新高教收购新疆学校那样。 收购失败，钱追回困难，还打官司。 此次收购的对方已退还新华社的货款。

新华教育关于学校并购事宜暂无后续进展。

新华社并购为何失败？ 我们立刻想到了山西医科大学晋祠希望教育学院面临的转学困境。

根据《普通高等学校设置暂行条例》规定，医学院校应当至少有1所附属医院和1所满足需要的教学医院。 也就是说，如果民办医学院不能提供直属附属医院（建一所），国家不会将经营良好的三级医院交给实力薄弱的民办学校进行临床实习。

教育质量较好的独立学院往往依托母校办学，师资主要依赖母校。 如果是转学的话，要详细划分：如果转入公办本科，政府需要付费；如果是转入公办本科，政府需要付费； 如果转入民办本科，则需要有足够的实力。 的企业。 医学的独立转让是最麻烦的，因为公共投资巨大，而且往往与母校的职能重叠。 民营企业不敢轻易接手。

《国务院关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》国发[2016]81号，鼓励社会力量兴办教育，各类社会力量以捐赠方式组织或参与举办、出资、投资、合作等法律法规允许的各级各类学校及其他教育机构。

预计未来独立医学院转制的方式主要有：异地办学，实力较强的转为公办，由政府买单； 如果学校是民间资本办的，则改制为民办卫生学院； 学校强则与省共建。 外地公立医学院校合并、转让； 那些高度依赖母机构，又不是被政府或民间资本收购的，只能被关停，退出历史舞台。

据知情人士此前预测，海源学院有一定概率停止运营。 待学生消化情况后，昆明医科大学或大理大学将重新开放新校区。 当然必须是民办，也就是说医学专业不应该办而要办其他专业，也就是医学专业停办，改行。

2021年2月，云南省教育厅公告中，海源医学院拟转制为民办本科专业，但公告并未明确昆明医科大学海源学院的名称。

2、长三角地区独立学院的发展历史与现状

高等教育上市公司的本科学校中，江苏的学校相对较少，浙江的学校则更少。 是什么原因？

我国独立学院的发展受到国家宏观政策、公立大学学术、市场力量三大权力中心的影响。 每个地区各个独立学院三种力量的博弈不同，从而形成不同的发展模式。 其中，三种模式比较有代表性：东北三省更多受政府和市场影响，形成民间资本主导模式； 浙江的江苏独立学院受政府和学术界的影响较大，形成国有资本主导的模式； 在广东、湖北两地独立学院的发展过程中，政府、大学、社会资本相对平衡，形成合力，从而形成综合推进模式。

国有资本主导模式是指一个地区的独立学院主要由国有资本与公立大学合作举办。 民间资本投资的独立学院较少。 国有资本在独立学院办学中话语权强、主导作用强。 。 独立学院要么由公立大学单独举办，要么由大学和地方政府联合举办。 学校资产归国家所有，按照民办大学机制运行。 这一模式在湖南、江西、安徽等省份均有体现，其中以浙江、江苏最为明显。 浙江、江苏是我国独立学院的发源地。 这两个省份独立学院最典型的特点就是“国有、民办”。

全国各地的国有和民办独立学院在此前的报告中曾做过区分：

模型

机构数量

代表机构

公立大学拥有自己的

28

河北大学商学院、贵州师范大学求是学院

公立大学与校办企业合作

22

河北科技大学工学院、温州医科大学仁济学院、中国三峡大学科技学院

公立大学与教育基金会之间的合作

11

东南大学成贤学院、江苏师范大学科学文化学院、集美大学成毅学院

公立大学与地方政府的合作

32

南开大学滨海学院、浙江工业大学之江学院、南京医科大学康达学院

公立大学与国有企业合作

26

华北电力大学科技学院、南京理工大学泰州科技学院

（来源：阙明坤等：《国有与民办独立学院搬迁的难点与对策》，2021年1月）

转学人数少的省份的独立学院大多是“国办民办”性质。 公办高校不仅投资无形资产，还投资土地、校舍、实验设备等。由于与母校长期存在依存关系，此类独立学院办学。 该指标难以满足普通高等院校的设置条件。

例如，浙江省22所独立学院中，有16所是公办大学自办； 江西省15所、湖南省13所、安徽省11所、贵州省8所独立学院均由家长学校举办； 河北省17所独立学院基本都是母校通过银行贷款开发设立的；

东南大学中大学院（现称东南大学成贤学院）是东南大学于1998年创办的一所公办民办二级学院，是江苏省最早的独立学院。 随后，苏州大学文正学院、南京大学金陵学院等一大批公办、民办二级学院相继成立。 最鼎盛时期，江苏省经教育部批准的独立学院有26所，这还不包括2011年停止招生的11所民办二级学院，独立学院数量位居全国第二。

截至2018年，江苏省26所独立学院中，母校投资16所，政府投资3所，民企投资4所，国有资本占比76%。 例如，南通大学杏林学院由南通大学和南通大学教育基金会共办，南京理工大学泰州科技学院由南京理工大学和泰州高教园区建设发展有限公司共办。台州市人民政府直属国有企业。 浙江独立学院的创办历史可以追溯到1999年4月经浙江省人民政府批准成立的宁波大学科技学院。

短短几年间，浙江省已建成22所同类院校，其中20所是国有资本投资的。 大多最初由大学独立举办，后来由大学与校办企业联合举办，通过银行贷款和收取学费等方式举办。 等待滚动开发。 2015年，浙江省独立学院在校生规模达17.41万人，占全省普通本科院校在校生60万人的29.02%。

浙江、江苏都是我国东部沿海经济发达省份，民营经济发达。 为什么他们采用国有和私营的模式？

首先，浙江、江苏两省的独立学院是在规范时期之前设立的，设立之初被称为“民办二级学院”。 人们对高等教育的需求促使公立大学设立二级学院。 这既可以创收，扩大资金来源，又可以缓解扩招压力。 其次，“江浙模式”独立学院确实具有一定的优势。 在实际办学过程中，这种办学模式有效避免了民间资本的“逐利性”与教育的“公益性”之间的利益冲突。

独立学院每年向母校缴纳高额管理费，大多数独立学院实际管理者与母校在办学方面的合作也比较顺利。 此外，政府对民间资本参与办独立学院持怀疑态度。

浙江省发生了两起不稳定事件：一是浙江科技大学与民营企业浙江明天投资有限公司之争；二是浙江科技大学与民营企业浙江明天投资有限公司之间的纠纷； 另一个是上海财经大学浙江学院停课。 这两起事件让大学和教育主管部门处于被动地位。 许多公立大学认为与私营企业合作会带来不可调和的利益冲突，因此不愿意与私营企业合作。

一些公立高校甚至认为，与其与投资者合作，上交部分学校余额，不如获得银行贷款，向银行支付贷款利息，这样更有利于教育的发展。

因此，教育主管部门支持母校掌握独立学院的产权和经营权，从而促进国有和民办独立学院的发展。

如果新华社未来继续瞄准长三角进行并购，投资者需要更加关注独立学院教育实体的性质。

3、估值

中国新华教育不是香港上市公司，流动性较差，估值极低，PE-TTM仅为9倍。

与华立类似，华立PE为7倍，均存在资本支出过高的问题； 他们的学额受到调剂影响，市值约为30亿港元。 新华的股息支付相对稳定，但新华两所独立学院的转让时间点、分手费、后续投资（可能需要投资建设临床附属医院）等谈判存在较大不确定性。医学院）。

因此，真正影响新华估值的是转让的进度和结果。

未能换乘影响最大的是名额数量。 转学进展比较快的学校仍然会面临名额少于预期的情况，更不用说转学没有任何进展的学校了：比如中汇华商学院去年12月转学完成后，去年9月，中惠完成了华商学院新校区——四惠校区（可容纳6000名学生）的建设。 今年，专科生转本科名额有所增加，本科总体名额增长23.4%，但统一招生的本科名额没有增加。 华立成功转会后，明年的名额是否会如期增加，还存在一个问号。

如果新华两所学校的调动不提上议程，将进一步影响2022/2023学年的名额数量。 如果学生数量不增长，股价仍然没有上涨的催化剂，投资者的信心也不会得到提振。

新华社旗下两所独立学院后续资本支出也满足转学要求。 已投资数十亿美元。 如果学生数量不增加，成本却居高不下，投资逻辑就会崩溃； 如果支出太大，后续的并购就没有资金，现金流就会恶化，这是转让失败的间接影响。

文章来自：格菲研究所

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