CAPM模型中贝塔偏大也有是合理的情况吗？

尊敬的老师们，我有一个问题想请教您。 使用capm模型计算折现率时，计算公式中的BETA通常会考虑被评估公司的财务杠杆，但我总觉得不应该考虑财务杠杆。 如果被评估企业的债务非常高，那么计算出来的BETA值是一个非常大的数字，导致贴现率非常大。 我总觉得不科学。 不知道有没有老师研究过里面的公式逻辑？

(1) CAPM模型中的贝塔过大是合理的。

1. Beta有一个大概的范围，有两种说法：

2.但有特殊情况（或其他5%情况）。 这种特殊情况是存在大量有息债务。 如果是大额付息债务，贝塔太大，贝塔太大也是合理的。

(2)CAPM模型中的资本结构是企业自身的资本结构，需要反映财务风险，采用迭代计算。

赵强：

@Asker 对于你提出的问题，我想发表以下观点：

1、使用CAPM模型估算折现率时，必须使用目标公司自身的资本结构，不能使用所谓的行业最优资本结构或目标资本结构；

2、目标公司的资本结构是其财务风险的反映。 因此，在评估公司股权价值时，必须考虑投资者投资目标公司股权的投资风险。 这个风险必然包括财务风险。 这种财务风险当然是基于其自身的资本结构，不能按照行业最优的资本结构来体现；

3、我们采用股权现金流量模型来评估股权价值。 现金流量包括需要支付给债权投资者的投资回报（即利息）和债权投资本金，且支付债权投资者的优先级高于支付股权投资者的优先级。 这种优先级的差异就构成了所谓的财务风险，因为股权投资者的付款不良使他们承担了风险。 这个风险就是财务风险。 当然，资本结构（D/E）越高，意味着需要先向债权人支付的利息和本金就越多，因此股权投资者承担的风险就越高。 股权现金流模型中的CAPM必须考虑财务风险，而且这种财务风险是独特的项目贝塔系数，即这种风险是目标公司独有的，必须反映在目标公司自身的资本结构中；

4、由于目标公司自身的资本结构需要股权E的市值，所以一般的解决方案是“迭代”。 除非债务D=0，没有其他合理的办法；

5、当使用完全投资现金流量模型并使用WACC作为折现率时，在使用CAPM模型估计计算WACC中的Re时可以使用所谓的行业目标资本结构或最优资本结构。

(3)CAPM与WACC的关系

1、加权平均资本成本最简单的形式是税后债务资本成本和股权资本成本基于市场价值的加权平均，即WACC。

2.我们使用资本资产定价模型CAPM来确定权益资本成本。 CAPM 使用三个变量来确定股票的预期回报：无风险回报率、市场风险溢价（即预期市场回报超过无风险债券回报的部分）和贝塔系数库存的。

3. 在CAPM中，贝塔系数反映了股票在市场相同期限内的变化程度。 高贝塔值的股票必然具有超过市场风溢价的超额收益。

4、在获得贝塔的过程中，有一个消除杠杆和重新杠杆的过程。

(4) WACC 的资本结构？

1、当公司的资本结构非常接近目标资本结构时，采用目标资本结构和固定的WACC是合理的。

2. 然而，将WACC作为企业贴现现金流量的常数会导致严重错误。

在情况3和2中，预测期内应采用动态资本结构，永续期内应考虑目标资本结构（如果存在）。

NO.1

CAPM的资本结构是这样选择的吗？

提问者：

我总觉得采用CAPM最终计算公式的BETA没有考虑杠杆，但没有深入研究过。

钱顺山：

最后，还有一个单独的风险

笨猫：

必须计算的单独风险主要是BETA。 因为我之前看过一份报告，用CAPM来计算企业债务，结果是权益BETA很高，最后得到了二十几的贴现率，所以现在心里其实有很多疑惑。

肖毅：

这个问题必须从源头上解决。 理论上，资本结构选择有两种类型：目标资本结构和企业自身资本结构。 在目前的实践中英语作文，大多数公司采用目标资本结构。 此时计算的贝塔值是通过选择可比上市公司并以其资本结构为基准来计算的。 目标公司的资本结构与计算的贝塔值之间不存在数学关系，因此不会出现你提到的情况。 第二种情况是直接选择目标公司当前的资本结构作为计算基础，但此时无法计算贝塔值。

陈丹：

对应CAPM，预测期内需要偿还的贷款本金加回权益现金流量，因此权益现金流量大于公司现金流量，CAPM高是正常的。

摆渡人：

我想更加确定一个问题：如果基准日有大量付息债务，未来有明确的还款计划。 既然如此，利用公司自己的资本结构会更合理吧？

肖毅：

可以使用公司自身的基本结构，但股权折现率的贝塔值不能直接应用于使用可比上市公司计算的贝塔值。

摆渡人：

[握拳头]目前正在运营的项目：基准日有大量付息债务，且有明确的还款计划。 审查仍将要求对可比公司或行业采用固定目标资本结构。 所以我不明白。 未来资本结构的变化清晰可见。 为什么我们要违背这个特定的预测呢？ 审查的合理性是什么？ 使用动态资本结构是错误的吗？

肖毅：

采用可比上市公司计算的资本结构有一个适用范围项目贝塔系数，但并不适用于整个范围。 例如，某个行业正常的有息负债率为30%-50%，但如果目标公司的负债率为80%，那么就必须考虑可比上市公司计算的资本结构的适用性。 但这里的困难在于，如果使用基础公司的资本结构，对于如何调整贝塔值并没有明确的说明。

摆渡人：

Beta有一个大致的范围，95%的范围是1.1到2.43。 但也有特殊情况。 这种特殊情况是大额付息债务。 如果是大额付息债务，过大也是合理的。

笨猫：看来有时间我得尝试用WACC和CAPM计算一下股权价值，看看差别在哪里。 这是否意味着CAPM采用行业比率更安全？ 如果一家公司的负债率远高于行业水平，是否会倾向于额外考虑特征风险？

摆渡人：

为了确定这个问题，我想更具体地说明一个问题：如果基准日有大量付息债务，未来有明确的还款计划。在这种情况下，比较合理的是利用公司自己的资本结构

1、企业自身的动态资本结构

2、行业固定资本结构

笨猫：

回去试算一下，基于CAPM和WACC的估值能否达到收敛。 如果没有，请查找原因。

NO.2

CAPM的资本结构就是这么选的！

赵强：

@Asker 对于你提出的问题，我想发表以下观点：

1）使用CAPM模型估算折现率时，必须使用目标公司自身的资本结构，不能使用所谓的行业最优资本结构或目标资本结构；

2）目标公司的资本结构是其财务风险的反映。 因此，在评估公司股权价值时，必须考虑投资者投资目标公司股权的投资风险。 这个风险必然包括财务风险。 这种财务风险当然是基于其自身的资本结构，不能按照行业最优的资本结构来体现；

3）我们采用股权现金流量模型来评估股权价值。 现金流量包括需要支付给债权投资者的投资回报（即利息）和债权投资本金，且支付债权投资者的优先级高于支付股权投资者的优先级。 这种优先级的差异就构成了所谓的财务风险，因为股权投资者的付款不良使他们承担了风险。 这个风险就是财务风险。 当然，资本结构（D/E）越高，意味着需要先向债权人支付的利息和本金就越多，因此股权投资者承担的风险就越高。 股权现金流模型中的CAPM必须考虑财务风险，而且这种财务风险是独特的，即这种风险是目标公司独有的，必须反映在目标公司自身的资本结构中；

4）由于目标公司自身的资本结构需要股权E的市值，一般的解决方案是“迭代”，除非债务D=0，否则没有其他合理的方式；

5）当使用完全投资现金流量模型并使用WACC作为折现率时，在使用CAPM模型估算时计算WACC中的Re时可以使用所谓的行业目标资本结构或最优资本结构。

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NO.3

CAPM 和 WACC 之间有什么关系？

加权平均资本成本最简单的形式是税后债务资本成本和基于市值（WACC）的权益资本成本的加权平均值。

我们使用资本资产定价模型（CAPM）来确定股权资本成本。 CAPM 使用三个变量来确定股票的预期回报：无风险回报率、市场风险溢价（即预期市场回报超过无风险债券回报的部分）和贝塔系数库存的。

在CAPM中，贝塔系数反映了股票随市场变化的程度。 高贝塔值的股票必然具有超过市场风溢价的超额收益。

在获得贝塔的过程中，有一个消除杠杆和重新杠杆的过程。

NO.4

WACC 的资本结构？

1、当公司的资本结构非常接近目标资本结构时，采用目标资本结构和固定的WACC是合理的。

2、但是，当出现以下情况时，将WACC视为公司贴现现金流量中的常数会导致严重错误。