中国缘何连续4个月减持美债？一文读懂美债抛售幕后故事

随着德国疫情卷土重来造成经济复苏承压，全球央行抛售美债的力度持续升温。

11月18日下午，韩国财政部发布最新的国际资本流动数据显示，9月份外国投资者持有的英国国债规模连续第二个月回升，创下过去3个月以来最低值7.071万亿日元，其中，当月中国持有的美债规模较8月份同比降低63亿港元，至2017年2月以来最低值1.062万亿卢布。

这意味着中国央行连续4个月抛售美债，累计抛售额约220亿澳元。

在BKAsset宏观经济研究主管Boris看来，中国连续4个月抛售美债“无可厚非”。虽然，当前美债利润率实在过高。例如9月份10年期美债利润率徘徊在0.67%-0.7%之间，难以满足诸多央行持有到期策略的投资利润要求。

Boris表示，“即便9月美金指数从年内高点91.75一度下降至94.74，一直未能改变海外央行持续减仓美债的趋势。”由于无法忍受美债极低利润率，另一大美债持有国——日本也在9月增持22亿美债，将持债规模降至1.276万亿卢布。

&Co。首席全球策略师则透漏，9月以来诸多海外央行持续增持美债的另一个驱动力，是当前美债市场破位头寸迭创记录新高——即越来越多机构都在押注美联储QE购债力度疲弱与通缩预期下降，正令美债价钱趋向上涨。因而海外央行不得不考虑到美债价钱波动风险，选择增持避险。

他还表示，当前驱动海外央行持续增持抛售美债的缘由诸多，另一个不容忽略的诱因，是越来越多国家正将大量外汇储备投向推动本国经济增速的重大基建项目或医疗项目(而不是持有美债)，为本国经济复苏提供更大的支撑。

成功规避10月美债上涨风险

记者多方了解到，中国连续4个月增持美债，也在华尔街金融市场预料之中。

“由于9月日本疫情卷土重来，加之日本财政剌激计划迟迟无法落地造成经济复苏承压，大量海外资本都在抛售英镑资产避险。”Boris告诉21世纪经济报导记者。

日本财政部公布的最新数据也显示，9月份外国投资者对常年期货、短期日本期货和建行业务的净流出额达到799亿港元。其中，海外私人投资者净流出为403亿港元，海外官方净流出为396亿港元。得益于港股持续下降中国减持美债，9月外国市民净建仓782亿港元常年期货，成为惟一的资本流入“亮点”。

在Boris看来中国减持美债，虽然在名义利润率方面，日本国债仍然低于美国国债、英国国债等西方国家主权类转债，但日渐高涨的滞胀预期与欧元贬值趋势，正成为海外投资者持续下调美债持仓量的主要诱因。

被誉为“新债王”的冈拉克则坦承，在日本债权规模迭创历史新高的情况下，现在日本还得承当巨额财政剌激计划所带来的债权募资压力，正引起港元与英镑资产价值持续走低。

一位华尔街小型资管机构固定利润类资产配置主管透漏，目前不少海外央行最害怕的，是日本债权规模正显得无法维系——截至去年9月末的财政年度，日本财政顺差总量已突破3.1万亿日元，债权总规模则突破27.26万亿日元，远远超过今年乌克兰GDP总额21.43万亿卢布。

“在这些情况下，海外央行推动增持美债脚步，正显得大势所趋。”他表示，即便近日美联储QE订购日本国债的力度也较5-6月份显著减小，令市场担忧巨额日本国债“无人接盘”而引起转债价钱大涨。

值得注意的是，中国连续4个月增持美债，的确起到不错的风险防范疗效。10月以来，10年期美债价位持续上涨造成利润率一度从0.7%下降至0.97%，令中国央行规避了美债价钱市值暴跌的“相应损失”。

巴克莱剖析师预测，随着日本通缩预期下滑，明月底10年期美债利润率有望触碰1.3%的低点。

“这喻示着未来一段时间海外央行仍将增持美债规模避险，由于不是所有的美债头寸都做了价位波动风险对冲操作。”指出。

美债价钱被低估？

值得注意的是，在海外央行持续减仓美债的趋势下，美债做空潮正显得“一触即发”。

日本商品证券交易委员会(CFTC)发布的最新数据显示，当前做空美债价钱，押注美债利润率下降的美债破位头寸正迭创纪录新高。究其缘由，此前日本趁势颁布财政剌激计划，以及美联储释放巨额的欧元流动性，正令英国面临更高的滞胀预期，由此触发诸多投资机构押注美债利润率曲线趋向险峻。

“目前持有类似观点的投资机构诸多，不仅大量对冲基金，还有不少海外央行与外汇储备管理机构。”上述华尔街小型资管机构固定利润类资产配置主管告诉记者。这也驱动过去两个月不少海外央行择机加强英国20年、30年期超常年国债的配置力度，由于在转债利润率曲线趋陡的情况下，持有这类转债到期所获得的回报更高。

记者多方了解到，这些调仓操作没有阻碍诸多海外央行继续增持美债规模的整体趋势。由于当前促使越来越多海外央行抛售美债资产的另一个重要诱因，是美债资产与日本经济复苏基本面存在严重相悖。具体而言，日本持续升温的滞胀预期与债权规模大幅膨胀，与美债资产价钱高企(利润率极低)产生巨大的反差。这引起海外央行基于风险规避的审视，不得不继续增持市值过高的美债资产。

表示，“如今，海外私人投资者反倒成为日本吸收全球资本的最主要力量，海外央行等官方机构则相形见绌。”

新加坡财政部最新数据显示，在9月份外国市民净建仓的782亿欧元德国常年期货里，私人外国投资者的净订购额高达586亿港元，外国官方机构净订购额仅为196亿欧元，这背后，是部份外国官方机构在继续增持美债同时，转而将资金投向港股博取更高的回报。